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  （002092），营收双双下滑。三友完成盈余收入141.64亿元，同比下降11.90%；中泰营收212.46亿元，同比下滑5.55%。拉长时间线年以来，两家公司的营收简直一路走低。

  外表看是成绩疲软，实则折射出整个粘胶+氯碱产业链的系统性窘境。那么，在相同的职业寒流下，为何三友尚能微利，而中泰仍在亏本？又是什么让它们的盈余途径越走越远？

  三友和中泰虽都布局了烧碱、粘胶纤维和PVC（聚氯乙烯）三大中心产品，但侧重点天壤之别。三友主攻粘胶短纤，营收占比高达52.17%（未扣除内部抵销）；而中泰则由PVC主导，营收占比近四成。除此之外，两家公司还各自延伸出特征事务，三友的纯碱大多数都用在下流#光伏玻璃制作，中泰则将粘胶纤维进一步拓宽至下流纱线事务，构成更长的价值链。

  但是，自2021年起，整个“氯碱-粘胶-PVC”产业链就堕入产能过剩+需求躺平的怪圈。

  粘胶短纤没新增产能，但近期开工率一路飙到84%-85%，产值压不住；下流人棉纱却被莱赛尔等廉价替代品抢走商场，买气低迷。加上溶解浆价格走弱、美国加征必定的关税堵出口，库存越堆越高，价格重复横跳，职业简直躺平。

  氯碱这边也不好过。PVC被房地产连累多年，终端需求长时间疲软，偏偏新产能还在不断上马，尤其是本钱更低的乙烯法道路，进一步加重内卷；烧碱虽偶然靠氧化铝撑一撑，但造纸、化工这些非铝范畴不给力，新产能又压着价格抬不起头。说到底，PVC一弱，整个氯碱板块就难翻身。

  至于纯碱，曾靠光伏玻璃时间短回血，但浮法玻璃继续萎靡，底子拉不动大盘。高开工、高库存、高产能三高齐发，供需失衡成了常态，价格天然难有起色。

  2025年前三季度，三友化工扣非归母净赢利仅0.68亿元，同比暴降81.34%；中泰化学仍处亏本，但净亏本收窄至2.19亿元，同比减亏47.62%。

  更要害的是趋势，三友的毛利率从2023年的20.34%一路滑坡至12.85%，赢利空间被继续紧缩；中泰则逆势上扬，毛利率从9.35%飙升至19.55%，亏本逐渐收窄。

  中泰坐拥新疆资源禀赋，打造了“煤炭-热电-电石-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱”的一体化循环经济链，向上掌控煤、原盐、石灰石等质料，向下延伸至粘胶纱、无纺布等产品，协同效应明显，本钱优势碾压内地其他企业。

  更重要的是，中泰决断“断臂求生”。自2023年起大幅压减低毛利的现代交易事务（毛利率仅2%左右），该事务营收占比从29.51%骤降至2024年的10.62%，到2025年已不再独自列示，有用提升了全体盈余质量。

  反观三友，则显得优柔寡断。纯碱事务作为其第二大营收来历，毛利率已从2023年高点40.13%腰斩至9.89%，主因光伏玻璃需求没有抵达预期叠加纯碱严峻超越规范。但公司现在结构调整缓慢，若光伏端继续低迷，这块鸡肋恐成成绩拖油瓶。

  风趣的是，在本年的半年报中，三友喊出了“精益办理提质效、极限降本再攻坚”的标语；中泰则提到了以销定产、精细化办理等要害词，看得出两家公司都在加大降本增效的力度。但至少现在来看，三友有所成效，而中泰虽标语喊得响，但费用办理上仍旧粗豪。

  细分拆解，先看出售费用率，中泰远高于三友。原因首要在于其产品深度延伸至粘胶纱线、纺织品等终端，客户涣散且公司地域偏僻，导致出售人员多、运输本钱高。但投入并未换来报答，纱线%，简直白干。

  而在研制费用上，三友则更舍得投入。其前三季度研制开销4.23亿元，高于中泰的3.26亿元。这也与其高端化战略匹配，莫代尔、高白、无机阻燃、莱赛尔等差别化纤维占比已达60%，技能壁垒业界抢先。

  但挖苦的是，三友粘胶短纤毛利率仅7.74%，竟低于中泰的14.79%。笔者猜想或许有两方面原因：其一，三友高端产品批次小、固定本钱高，在消费疲软布景下被逼降价去库存，溢价才干被削弱；其二，还有一种或许，中泰或经过内部搬运定价，献身纱线%）来进步短纤毛利率（此处仅为猜想，不作为现实根据）？

  说到底，无论是三友的高端道路，仍是中泰的途径下沉，现在都未能真实穿越周期。

  整体来看，在职业系统性下行的布景下，三友守住了技能高地却难掩盈余滑坡，中泰凭仗本钱优势止住失血却仍未翻身。这场粘胶双雄的困局之战，或许要比及下流需求真实回暖，才干见分晓。

  注：本文不构成任何出资主张。股市有危险，入市需谨慎。没有生意就没有损伤。回来搜狐，检查更加多